此词由眼前的荷花想到故乡的荷花，游子浓浓的思乡情，向荷花娓娓道来，构思尤为巧妙别致。上片主要描绘荷花姿态，下片由荷花梦回故乡。全词写景写人写情写梦皆语出天然，不加雕饰而风情万种，通过对清圆的荷叶、五月的江南、渔郎的轻舟这些情景进行虚实变幻的描写，思乡之苦表达得淋漓尽致。
这首词，上阕写景，下阕抒情，段落极为分明。“燎沉香，消溽暑”两句，点明季节。“沉香”是一种香料，“溽[rù]暑”指湿热的夏天。这两句说：点燃（燎）起沉香，来驱除夏天的湿热之气。作者在室内闷热难忍，忽然听到窗前檐头的鸟语。
“鸟雀呼晴，侵晓窥檐语”两句是说：一大早鸟雀就在屋檐下探头探脑地唧唧喳喳叫个不停，原来昨夜下雨，快天亮时才停，鸟雀都在欢呼天放晴了呢。“呼睛”，欢呼天晴了。“侵晓”：天刚亮。“窥”，偷看。“窥檐语”，指鸟雀在屋檐下张望和啼叫，好象是在互相说话。檐雀的“呼晴”，把他引到了室外，他信步走到荷塘旁边。呈现在面前的是多么清丽的景色啊！
“叶上初阳乾宿雨，水面清圆，一一风荷举。”，写荷塘景色。大意是：清圆的荷叶，叶面上还留存昨夜的雨珠，在朝阳下逐渐地干了，一阵风来，荷叶儿一团团地舞动起来。这像是电影的镜头一样，有时间性的景致。词句炼一“举”字，全词站立了起来，动景如生。这样，再看“燎沉香，消溽暑”的时间，则该是一天的事，而从“鸟雀呼晴”起，则是晨光初兴的景物，然后再从屋边推到室外，荷塘一片新晴景色。再看首二句，时间该是拖长了，夏日如年，以香消之，寂静可知，意义丰富而含蓄，为下阕久客思乡伏了一笔。
下阕直抒胸怀，语词如话，不加雕饰。己身旅泊“长安”，实即当时汴京（今开封）。周邦彦本以太学生入都，以献《汴都赋》为神宗所赏识，进为太学正，但仍无所作为，不免有乡关之思。“故乡遥，何日去？”眼前的景色使作者思念起故乡来了，而故乡那么遥远，什么时候才能回去呢？
“家住吴门，久作长安旅”两句说：我本是南方吴地人，却长期在北方做官。“吴门”指苏州，这里用来代指南方。“长安”在这里代指北宋的都城汴京。“久作长安旅”是说自己长期客居在京城做官。明明是作者长期客居，思念家乡，可是他偏偏不说自己，而是从家乡的朋友着笔，说“五月渔郎相忆否？”旧历五月，已是夏天，正是词人写这首词的季节。“渔郎”，这里指从前跟作者一起钓鱼或打鱼的朋友，不知你们还想念我吗？这里还含有作者在想念这些朋友的意思，这个意思通过“相忆”的“相”字透露出来。作者怎么想念呢？
“小楫轻舟，梦入芙蓉浦。”作者想念同这些朋友乘着小船，打着木桨（小楫），穿行在家乡那长满荷花的小河塘里。“芙蓉”，即荷花。“浦”，指河塘。一个“梦”字点明这些只不过是作者的梦影，这个“梦”字也含有不过是梦想罢了的意思。这就表明了他强烈的思乡情绪和回不了故乡的矛盾心理。
这首词构成的境界，确如周济所说：“上阕，若有意，若无意，使人神眩。”（《宋四家词选》）而周邦彦的心胸，又当如陈世所说：“不必以词胜，而词自胜。风致绝佳，亦见先生胸襟恬淡”《云韶集》。足见周邦彦的词以典雅著称，又被推为集大成词人，其词作固然精工绝伦，而其思想境界之高超，实尤为其词作之牢固基础。
